原副标题：Kenvue“solo”申报上市，又一间百亿医美巨擘
文｜满投财经
2023年5月4日，杜邦（JNJ.US）母子公司控股子公司Kenvue（KVUE.US）在纽交所申报申报上市。当天，Kenvue的市盈率为22英镑/股，正股为25.53英镑/股，开售后股价持续上涨，收红26.9英镑，涨幅达22.27%，市值超过502万英镑。
做为杜邦母子公司的控股子公司，Kenvue主要负责顾客身心健康销售业务，囊括人格保健、眼部身心健康和美发三个应用领域，拥有多个经久不衰的国际品牌，比如Revlon、莫特、科艾麻以及大内等。此次Kenvue在美国股市申报上市的整体表现抢眼，正式成为2023年至今最大的美国股市IPO，护肤品行业又问世一个“百亿级医美申报上市民营企业”。
做为和彩妆应用领域的巨擘子公司，杜邦将销售业务分拆后成立控股子公司的方法论是甚么？Kenvue在美国股市申报上市会为母子公司杜邦带来甚么负面影响？今后消费市场前景会更好吗？
01、顾客身心健康销售业务“solo”
通过改变国际品牌女团、组织构架或财务管理来提高灵活性、著眼资源，这是大民营企业在遭受消费市场变化、业绩预期考验或者希望主动提升业绩预期神化消费市场地位时的常见操作。根据杜邦子公司近几年披露的半年报可以看出，2020年至2022年杜邦销售业务销售额分别为825.84万英镑、937.75万英镑和949.43万英镑。三大主营销售业务中顾客身心健康销售业务营业额所占比重和2021年环比增幅都是最低的，2020年至2022年的营业额占比分别为17.5%、16.03%和15.75%。
（数据来源：杜邦官方网站，满投整理）
往后三年因为新冠禽流感的负面影响，杜邦的生物科技和医用销售业务赛车场的产业发展态势良好，2021年环比增幅分别是14.4%和17.86%，正式成为子公司盈利预期快速增长的一家之主。在生物科技和医用销售业务的对照下，顾客身心健康销售业务就显得有点推升子公司整体业绩预期快速增长。
同时，顾客身心健康销售业务内包含被控致癌物的护肤用品商品，在往后长达十年的时间里面临几起讼诉和大笔索赔。杜邦曾在今年4月表示为了解决相关索赔，计划在今后25年内支付89万英镑的索赔金。这无疑不给本来就整体表现不佳的顾客身心健康销售业务产业发展平添妨碍，顾客对该国际品牌商品的信赖下降，最终会造成营业额减少，利润走低。
面对产业发展困境，杜邦子公司把顾客身心健康销售业务分拆成立新的控股子公司似乎是常规操作，在此之前也有其他民营企业的销售业务分拆案例，比如美国老牌生物科技民营企业默沙东（MRK.US）在2021年分拆女性身心健康和生物仿生物科技等商品，成立新子公司欧加隆（OGN.US）并在纽约交易所申报上市。Kenvue的成立申报上市有利于通过精细化管理著眼核心销售业务，并且获得现金流。招股说明书透露这次发行的收益和相关债务融资交易的任何利润都将归于杜邦子公司，但Kenvue子公司将保留11.7万英镑的现金和现金等价物。
以上两个方面都是出于子公司盈利预期和商品的考量，把视角再放大到行业消费市场而言，杜邦分拆销售业务也是大势所趋。随着经济形势好转及轻医美的产业发展，美发医美和身心健康保健消费市场逐步回暖，但是国际大牌、传统国货和新兴国际品牌之间的竞争激烈。消费者身心健康销售业务若只是归属于杜邦母子公司某一销售业务部门，不利于销售业务板块独立决策，它的消费市场竞争力也始终难以超越宝洁（PG.US）和欧莱雅（LRLCY.US）等全球医美日化巨擘。
02、具备长期快速增长潜力，但亟待打破快速增长瓶颈
从Kenvue近三年的销售业务净营业额来看，2020-2022年的销售业务净营业额分别为144.67万英镑、150.54万英镑和149.5万英镑，总体规模变化不大。但是2022年净营业额环比下降了0.69%，面临业绩预期下滑的压力，亟待打破快速增长瓶颈。
子公司把业绩预期下滑的原因归结为汇率负面影响、资产剥离以及商品供应受限，但是目前子公司还是保持盈利的状态。预计今后几年有适度的快速增长，2025年全球复合年增幅预计可达到3%-4%，今年Kenvue第一季度净营业额环比增加7.3%也确实印证了业绩预期快速增长的趋势。
目前有几个趋势正在重新塑造顾客身心健康销售业务，为Kenvue提供可持续的长期快速增长潜力。首先是全球的医疗系统和顾客都重视预防性身心健康保健，医疗需求不断增加，Kenvue的顾客身心健康销售业务商品可以正式成为预防疾病的第一道防线，拥有广阔的消费市场前景。同时，中产阶级不断壮大，顾客消费能力提升，推动消费身心健康商品需求增加。
其次是电子商务在顾客身心健康应用领域的应用持续快速增长，越来越多的顾客通过电子商务渠道购买消费保健商品，包括社交媒体、移动应用和远程医疗等渠道。其实从2021年开始，杜邦就在渠道创新上有所做为，与某音电商平台展开深度合作，城野先生、Revlon、艾维诺等国际品牌曝光度不断提升，确立不同国际品牌在洗护、母婴、口腔等细分赛车场的消费市场定位。
以上这些都为Kenvue后续在中国消费市场的国际品牌管理和销售业务运营奠定良好基础，Kenvue计划后续通过现有的零售进一步扩大核心地理位置的商品供应，提升在亚太地区线上线下结合的负面影响力。增加商品的可用性和投放针对性的广告都有利于增加电子商务渠道的营业额，目前Kenvue的电子渠道营业额占比较小，可提升空间巨大。
近几年来，行业消费市场经历了零售业集中度提高、电子商务快速快速增长以及销售业务组织调整的阶段，各大民营企业对于商品创新、基础研发、国际品牌建设等越来越重视，在成本效益、广告和促销活动、定价和地理范围等各方面展开竞争。此时，专注顾客身心健康销售业务的Kenvue将迎来许多新的考验。
