见字及细。致本帐号的读者：价值股权投资的路上，与君同行。
一、宏观推论
依照LX1公式：股价 =EPS（每股投资收益）*PE（估值水准），我们做一个简单的转换来衡量上证指数，虽然不能精确计算，但可以约莫估计趋势。
上证指数点位 =EPS（上市公司平均投资收益）*PE（上证指数估值水准），这就有的是切入点。
1、去年的中国经济情况如何？
中国经济衰退肯定是共识，问题是强衰退却是弱衰退？是持续性衰退却是会存有反反复复？我不是中国经济学家，这样的问题昂西桑县准确给出结论。但是，依照常识而言，经过这五年，人们对消费需求的投入预算恢复正常，工业生产的恢复正常，股权投资信心的恢复正常，都存有试探、观望、再高阶的过程。目前公开信息看很多专家对去年 GDP 增速的市场预期在 5 左右，基本可以反应约莫的中国经济衰退水准。
2、去年估值水准提高的空间？
总体而言，去年估值水准提高是大机率事件。一是中国经济增长本身会因为 PEG 的科学必要性提高估值水准中枢，二是为了刺激中国经济，汇率还会继续放松，没有收紧的选项。但是过去几年汇率一直处于较收紧的状态，目前的根本原因是怎么让企业愿融资投入生产，让居民愿拿出储蓄去消费需求，所以汇率收紧的位温不强。
3、综合推论
EPS 科学合理提高，PE 科学合理提高，总体股市环境溶解热。但是 EPS 和 PE 的提高，应该都是温和的，出现超市场预期急剧提高的机率不高，如果阶段性表现过热，会存有市场波动和反反复复。
仓位配置的建议，总体保持在 50%-100%，依照各人市场波动承受能力，和持股估值水准水准动态调整。
4、去年可期待的一些关键事情
（1）政协会议给中国经济的定调，和经济政策明确未来 3-5 年持续扶持的方向。虽然我内心更欣赏存粹的市场中国经济学下的商业叙尔热雷县，但种子和土壤污染都很关键，最少现阶段，对经济政策的理解却是个关键的分析因子，起码不要去碰经济政策明显反对的行业。
（2） 欧洲央行何时改变汇率经济政策，美国中国经济衰退是否会低于市场预期。往更长远一点的时间周期看，中国、美国、欧洲三个中国经济体，如果有两个以上开始共振加码带动亚洲地区中国经济衰退，一轮亚洲地区股市的牛市可期，但是只是市场预期，需要等候时间，和逻辑验证。但最少，欧洲央行去年汇率经济政策有急剧边际改善应该是共识。
（3）到年中的时候，观察宏观数据，特别是社融数据，观察企业融资和居民消费需求状态，是否能验证乐观市场预期。
二、行业配置
1、总体配置思路
第一原则：遵循股票池制度。没有经过团队严格筛选的股票，不作为股权投资考虑的范围。入池基本原则：
（1）竞争壁垒高。品牌力、渠道力、成本优势，最少具备一条。行业第一或唯一优先考虑。
（2）成长空间。对长跑能力较强、壁垒较高的企业，可适度放宽业绩预期要求，如消费需求和老字号中药；对科技创新类企业，变革较快或受经济政策影响较大的行业，需要比较高的业绩预期增速，利润（退一步规模增长）30% 起步，如创新药、新能源、互联网等。
第二原则：适度分散原则。医药、消费需求、科创、化工、互联网为主要配置方向。权重分配上优先考虑竞争壁垒，其次以 PEG 为工具辅助修正，PEG 可接纳的范围在 [ 0.5,1.5 ] ，超出 1.5 除了极个别特别稀有的是股票，一般不予与考虑配置。
补充一句，PEG 指标是一种相对比价的逻辑，虽然在长期方面存有缺陷，但考虑中国经济衰退的初期，兼顾短期和长期的平衡收益，却是不错的工具。比较适合机构和覆盖较宽的个人，对于坚持守候在个别企业的股权投资者而言（考虑极少数企业的绝对属性，而不是比价效应），PEG 并不是选项。
2、消费需求衰退
旅游衰退，依照文旅部的数据，春节 7 天，出游人 3.08 亿次，相对于 2019 年，旅游人流恢复正常到 88% 左右；旅游收入 3758 亿，恢复正常到 73% 左右。应该说中规中矩，但也没有太超市场预期。
白酒方面，代表高端的茅五批价提高，动销也很不错，代表商务的 300-800 价格带的销售欠佳。符合市场预期，高端白酒作为社交的硬通货，基本面不用担心。商务活动主流的 300-800 价格带，需要看 2023 年中国经济衰退的情况。总体而言，A 股白酒表现不错，但市场对消费需求衰退市场预期也很高，估值水准没有给折扣。老杜个人的理解会螺旋式推进，切莫在过热的情况下开新仓，否则需要较长的时间消化。长期持有的是仓位，可忽略市场波动。
汽车销售数据回落 20%，数据不好看，但符合 12 月行业专家给的市场预期。短期数据不关键，关键问题在于：特斯拉的急剧降价，给行业带来的变局。首先，新能源汽车的销售渗透率已经接近 40%，整个行业的增速不可能再复制过去两年速率，行业还有红利，但躺赢的出路是没有了。未来两年新能源汽车产业链深度洗牌不可避免，国产品牌包括产业链，如何维持一超多强的局面，守住亚洲地区份额的同时，打开海外市场，这都是未来的看点。但是，从总体车辆的市占率而言，新能源汽车还有广阔的空间。是为数不多的增量赛道。
大众消费需求品里，乳制品、休闲食品估值水准都还可以，去年市场预期压得也比较低，把握好倒车接人的时间点介入，长期跑赢通胀应该是没问题的。
3、化工聚氨酯龙头
行业壁垒：
MDI 生产中最关键的光气平台，技术难度高，资本开支大，亚洲地区只有巴斯夫、科思创、陶氏等少数玩家。
股权投资时点：（1）对周期股，最甜美的时候，是资本开支扩张的时期，等待业绩预期逐步上台阶。公司近五年股权投资总额预计将超过 600 亿元，是历史上股权投资强度最高的时期，MDI 亚洲地区份额由 28% 提高至 40% 左右。（2）在行业需求低迷，产品价格偏低的，逆向布局。需求从 2023 年开始衰退，价格由低逐步走高。
三大主营业务：聚氨酯：高收入、高毛利，且随着和竞争对手的差距拉大，毛利有提高的空间。
石化：高收入、低毛利。但要对标巴斯夫这样的国际一流化工集团必须走的路，产品之间可以产生协同效应。
精细化学品和新材料：低收入、高毛利。但是产能增速明显，未来几年收入也会上来。
石化和新材料两个板块覆盖产品众多，很难一一梳理，可以当成聚氨酯的补充业务，增厚利润（可以理解为茅台系列酒）；聚氨酯的利润作为主营（类似飞天茅台）。
空间和利润，留给大家做功课，公开资料很多。
3、工业互联网
相对于面向 C 端客户的消费需求互联网，工业互利网优劣都很清晰。优点是行业刚处于发展阶段，相对于工业领域的星辰大海，目前面向 B 端的数字化程度还很低。我们目前先聚焦于工业品贸易的数字化阶段，事实上，工业的生产、制造、物流都存有很大数字化提高的潜力，数据、流程、知识的应用也在等待计算机、人工智能技术与各产业的进一步结合。
劣势是网络效应差很多，护城河一般都不是太深。
4、消费需求互联网
人口红利发展到尾声了，后续是竞争谁的服务溢价更高，开发出更多的变现曲线。跟过去 10 年相比，智能手机的爆发带来的第一次移动互联网的暴利阶段已经结束，大部分龙头平台企业，进入稳步增长的价值阶段。
社交互联网除了游戏、广告的基本盘，重点看短视频的商业化加码情况，特别是和抖音的竞争。云、互联网金融等领域，2020 年前是被我寄予厚望的星辰大海，考虑到经济政策的导向，需要略微降低市场预期。总体来说，作为价值股却是不错的选项，也能获得稳定投资收益。
本地生活服务平台，依旧在高速扩张期，线下业务蓬勃发展，线上的 ” 即时零售 ” 也是看点。去年 12 月我最困难的时候，平台给了我生活上很大的帮助，渡过难关。最近三个月，我在 “30 分钟得到 ” 的需求下，除了点餐，买过水果、蔬菜、鼠标、药品、茶具，帮我女儿最着急的时候 30 分钟就拿到了打印机完成网络作业。这些亲身的体验，不是财务数据可以简单概括的。理性而言，平台人力成本确实是问题，但能保持高效的成本 – 运营效率，叠加网络效应，也是阻断竞争对手强大的护城河，看从什么角度看吧，反正如果让这样的平台消失，不要说那么多的外卖小哥失业，作为消费需求者我也第一个不答应。建议标配。
5、医药
（1）长期看，人口红利，老龄化是未来长期的趋势。
（2）短期看，集采的位温开始减弱。经过 2 年多的时间，集采在企业的利润和发展之间，逐渐摸索出平衡，市场也在这 2 年多，给大部分药企充分估值水准挤压的过程。
（3）选择上，高度分散，创新药选择研发经费最多的；CXO 选择订单最多的；中药选择老字号绝密配方的；资产并购选择依靠大国企背书的。医药领域的业绩预期很多时候不是线性增长的，很难准确推论，股权投资赛道的长期增长，我目前采用这个模式。
5、科创 50
最近半年我也多次提及。这块的思路偏中短期（1-3 年），目前国家急需解决的一批卡脖子技术，和未来关键的战略性产业，科创板承担了很关键的责任，例如芯片、军工、生物医药、光伏等。2023 年政协会议后，新
缺点也很明显，变化快，波动大。个人股权投资者，如果没有信息渠道了解行业发展的最新情况，科创建议作为备选项，否则难度太大。
三、执行策略
（1）在总体溶解热，看多的前提下，保持中高仓位。
（2）开新仓注意节奏，衰退初始阶段进二退一很正常，当市场局部时间段感觉过热，要学会克制，否则新仓位可能承受较长的估值水准修复期。
注：以上内容仅代表个人观点，不代表所在机构格雷资产观点。
