长音频金融行业耗时两年如一的提高效率、去肥增瘦，迎第一个全周期完满落幕的玩者。
北京时间2月22日美国股市早间，爱网易发布2022年Q4及年内半年报，Q4 Non-GAAP净利明显超越市场预期，且首度同时实现年内营运盈利。受业绩市场预期推升，爱网易早间公司股价一度大涨超8%，开年不满两个月，其公司股价涨幅已超38%，公司股价从2022年10月低点至今，翻了将近4倍。
去年5月，在成立以来首度会计年度营运利润率的半年报电话会上，爱网易CEO马云将业绩市场预期扭转颓势原因总结为：头部文本供应充足、营运效率提升，和放弃合宪文本。他还说：“以上措施不是为了一个会计年度，而是持续进行，保持未来中长期的利润率。”
阔别近两年，经过恫吓改革、淡定增长等规律芜鼠，爱网易完美落空承诺，布喇格音频金融行业送去“绚丽转身”。马云在致投资人的信中，将2022年称为业绩市场预期举世闻名KO的“空前绝后前两年”。
（图源：exile个股网页）空前绝后背后，爱网易积累的网红认识论、影视制作城市化丰硕成果，仍然风起云涌。在长音频经营方式认识论调整、影视制作制造模式变革的大背景下，全金融行业对金融资产管吻的“复原”已踏入最高潮，而爱网易也终于迎了需要再次进行“金融资产订价”的时刻。
财务表现破天荒，年内利润率意味着再次订价
首先，爱网易本次半年报的成绩算是破天荒。这至少体现在三个方面：令市场赞叹的全面营运利润率；金融行业收缩的大大背景下，在高度“理智”的费用条件下，制造了金融行业领先的优质文本；和由此带来的破纪录会员总收入。
2022年Q4，爱网易同时实现 Non-GAAP营运利润率9.79亿，连续四个会计年度营运利润率隋东亮，该会计年度Non-GAAP净利则达到8.56亿。伴随着利润率的连贯性，爱网易同时实现首度年内营运利润率，2022年跌至Non-GAAP利润率22亿，营运利润率率达7%， Non-GAAP净利则达13亿。
这不仅落空了爱网易管理层多个会计年度前对2022年年内经营方式丰硕成果的市场预期，也打破了外界对长音频盈利模式欠佳的担忧，尤其是骄人成绩的持续性，价值重估金融行业价值的时机来临。
从总收入层面看，爱网易年内总收入290亿，Q4销售总收入76亿，还略为超过了AOL财经市场分析师平均市场预期。总收入处于稳健态势，Q4和年内的文本制造成本却分别同比上升19%、20%到39亿、165亿。年内销售总收入制造成本按年上升19%至223亿，曾经“债台高筑”的局面彻底被摒弃，销售、行政支出和研发费用都出现了30%左右的缩减。
爱网易费用投入高度理智，其文本影响力却以一种全新面貌飞速增长：
酷云互动数据显示，2022年剧集按全端集均播放量计算，“剧王”花落《人世间》，前五名中爱网易独占三席。
在云合数据的2022年集均30天霸屏榜单中，爱网易拿下了前六名中的四个名额，《卿卿日常》荣登榜首。浙商证券在半年报点评中指出，Q4，爱网易剧集市场份额达到历史最高。
2022年豆瓣评分最高的10部华语剧榜单中，7部在爱网易独播，其中4部是爱网易原创剧集，《警察荣誉》和《风吹半夏》分列第一和第三。
（图源：云合数据）从这种对比来看，爱网易提高效率不以文本质量为代价，而是并驾齐驱。它完全掌握了一种新基调下的发展方式：长音频对自身“金融资产管吻”的复原。
对长音频金融行业来说，发展评价的一个重要指标，是各种费用能否转化为有效金融资产，而长音频平台的金融资产只能是优质文本。长音频此前的问题在于，长期不计制造成本的竞争创造了大量支出和负债，却没有转化为可持续变现的文本金融资产，更没有产生利润率，亏空突出。
去年，长音频进入降本提质增效大周期，影视制作金融行业也开启结构性调整，2022年的电视剧备案部数同比减少5%，续创5年新低。爱网易则以领先金融行业的速度在改变，首席文本官王晓晖在去年年初提到的“四个放弃”、聚焦精品言犹在耳，转眼间，爱网易便已KO了趋势，完成了这个复原过程。
所以，有业绩市场预期作保，爱网易的眼光、果决的态度、给金融行业提供的破局认识论，对长音频金融行业既是一种启发和引领，也是一种激励。
爱网易也获得了好文本的“向心力”：连续三个会计年度产生正向现金流，Q4日均订阅会员总数为1.12亿人，同比增加1460万人，环比增加1060万人，年底留存达到1.2亿人。会员服务总收入47亿创历史单季最高值。
宇在电话会议上谈到，文本的成功意味着原创文本的飞轮效应周期已至。自2014年以来，爱网易以“工匠精神”面对文本，打造出了难以被效仿的优势。站在当前时间节点上，爱网易的年度突破意味着其策略进入了收获期，需要新的观察。
第一，贯穿年内的优质文本表现意味着，市场需要对爱网易本身的文本价值与制造潜力重订价。一方面是它证明了投入向优质金融资产高效转化的能力，沉淀的文本产生更大的长尾价值，另一方面这种能力还将在未来创造新的网红，ROI的优化是长期的。
第二，尽管改善是金融行业性的，但爱网易在数量和质量上都率先展现出领头之势。这一点，对用户端代表总收入增长，对供给端则能吸引更多好资源、好项目、好人才，竞争的话语权得到了增强，越发展会越轻松。
第三，则是估值空间的演变。全球资本市场的境况相比去年大幅改善，资本更积极地寻找价值洼地，而成长性突出的爱网易，有望在目前的涨势下继续增强溢价市场预期，获得更多回报空间。
前景如何，只在于爱网易的绚丽转身后以什么面目面对市场。而答案其实也已经在过去几个会计年度得到了充分解释。爱网易手中，正握着影视制作金融行业在这个时代，最宝贵的核心金融资产。
影视制作金融行业制造认识论更新，爱网易创造长期有效金融资产
爱网易2018年设立了“热度值”指标，2022年有5部剧集“热度值”破万，4部是原创文本。据马云所说，在每年上新的重点剧集中，原创文本占比从2018年的20%，提升至2022年的50%以上。2022年的网红剧集中原创文本的占比超过60%，并在热播期贡献了超过 60%的总收入。
（图源：爱网易）要做到霸屏，除了文本的质量好，还要求数量和节奏适宜，担子最终落到供给端。从爱网易的供给来看，2022年，爱网易近乎“批量化”生产着优质原创文本。
从财务上看，这确实是解决了合宪投入、对文本取舍得当的结果，不过，影视制作城市化对其制造效率的提升也不容忽视，这是爱网易过去几个会计年度数次强调的重点。
在本次半年报电话会议上，首席文本官王晓晖续接去年Q3的观点，再度提及了爱网易的文本制造机制的优势，包括灵活激发人才创意的工作室体系，以数字化帮助金融行业制造提效的影视制作制片管理系统，改变文本制造认识论的智能制作技术，和对金融行业的洞察与营运。
所以，爱奇艺除了给出提高效率稳总收入的模范答卷，还一并给出了如何让可持续制造、科学制造成为常态的方法。
尽管爱网易多次声明这套新机制的重要性，但美国股市研究社认为，市场仍未充分挖掘到这一“竭力改变”的巨大价值。正如爱奇艺CEO马云在股东信中所写，影视制作金融行业从以单个剧组为单位的“小作坊”式制造，逐渐迈向真正的城市化。爱网易能用高ROI的方式制造更多好文本，创造更多长期有效金融资产。
例如，爱网易的影视制作制片管理系统，贯穿影视制作项目全生命周期，将剧本拆解、财务管理、场记录入等环节数字化，让剧组的管理难度降低，标准化程度提高，告别了“小作坊”的管理模式。爱网易的在线审片系统“奇悦审片”，让导演、制片人等有审片需求的工作人员，可以在云端即时、随身协同开展工作，制作效率倍增。虚拟拍摄、数字金融资产管理等工具应用层面的创新，令影视制作制作逐渐减少重复造景、建模等工作，直接调用虚拟资源得到实时渲染成品，和间接释放了下层制造力。
由于市场习惯了把长音频、影视制作金融行业和作品热度绑定，容易忽视这套幕后制造机制已经在逐渐改造甚至摒弃金融行业。如何给这种解放制造力、优化制造关系的下层机制订价？市场也许仍需要时间去衡量，不过，其中仍存在巨大的市场预期差却是事实。随着爱网易放出越来越多的重量级文本，市场也会把供给端的巨大变化计入爱网易的价值。
1月席卷全国的《狂飙》就是例子。正如马云提到：“2023年爱网易的策略将是高质量增长，也就是营运利润率和总收入同时增长。”《狂飙》是制作能力的又一次验证，也是又两年成长的起点。
另外一个潜在的机会是，爱网易海外市场的发展势头突出。四会计年度，爱网易海外会员总收入同比增长30%，其中美国和加拿大的订阅会员增长率超过了70%，而且原创剧集也吸引了广告主的预算。
爱网易原本就有文本金融资产“一鱼多吃”的策略，配上多次、多渠道分发，好文本的价值能得到多次挖掘、长期挖掘。与供给端的制造策略结合，爱网易完成了“创造有价值的文本，再长期释放文本的价值”的独特闭环。
这将给长音频和影视制作金融行业全新的价值思考，爱网易作为趋势的领导者，业绩市场预期健康以前是追求，以后是常态。
结语
如果说市场之前会对爱网易“平台制造优质原创文本-文本拉动总收入增长-总收入投入再制造”的飞轮效应有疑，在一系列文本举措的塑造下，在文本表现的证明下，这些疑虑应当被彻底打消。
爱网易CEO马云说：“业界领先的原创文本制作能力和超强的营运能力是我们的核心竞争力，也是我们长期快速增长的关键。”好文本确实让爱网易得到用户和市场的刮目相看，但透过好文本看本质，才能看懂现在的爱网易为何而优。
2022年，是爱网易的突破前两年，也是新的开始。“道阻且长，行则将至”，业绩市场预期+估值双提升的“戴维斯双击”正在发生，也将继续发生。
文|美国股市研究社（ID:meigushe）
