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摘要：
焦煤方面，2020年全球冶金煤新增产能至少1400万吨，总产能小幅扩张。除中国以外，预计2020年炼焦煤海外产量6.1亿吨，同比增长3.0%。近年来，我国炼焦煤对外依存度持续攀升，已达13%，预计2020年国内供需继续保持平稳。受海外需求偏弱影响，焦煤内外价差较大，总库存处绝对高位，后续或挤压内矿利润空间，价格仍存在一定的下行空间。
焦炭方面，当前焦炭供给总体过剩，环保限产影响力有限，去产能执行力成为关键。焦炭总库存处绝对高位，焦化行业利润低迷，后期谨防焦煤原料走弱引发的成本下移。根据我们的生铁产量测算模型，在中性条件下，2020年全国生铁产量8.38亿吨，同比增长1.1%；通过对应各产业逻辑运算，测得焦炭广义总消费量4.43亿吨，同比增长1.3%。
对2020年焦炭库存趋势，我们分三种情景进行推演，且认为情景一结论较为客观。
一、假定去产能无法落地，或去产能和待投产产能全部落地，则出现供给过剩、消费平稳的结果，库存或保持绝对高位水平。从节奏上看，总库存或呈现前高后低的波动轨迹。
二、假定去产能全部落地且待投产产能减半落地，则出现供给平稳、消费平稳的结果，库存或呈现高位小降趋势。从节奏上看，前期库存或处高位且降库缓慢，后期偏高但降库较为明显。
三、假定去产能全部落地且待投产产能减半落地，叠加需求好转，则出现供给平稳、消费好转的结果，库存或下降显著但仍处历史高位运行。从节奏上看，前期库存或处高位且降库偏慢，后期出现下台阶式降库。
2020年策略：
焦煤方面：偏空，过高库存压制价格。
焦炭方面：结合去产能政策和投产周期，波段价格操作。
关注及风险点：
宏观黑天鹅事件、周期经济表现超预期、产业政策大幅变化(去产能及环保等)、进口管控超预期等。
1焦煤全球供需评估
1.1 全球焦煤贸易情况
焦煤属于优质、稀缺型煤种，占世界煤炭储量的10%，其中主焦煤仅占整个煤种2.5%。全球焦煤的储量25%位于中国，25%的储量位于中国以外的亚洲国家，25%的储量位于美国和加拿大，25%的储量位于澳大利亚以及其它世界各国。焦煤储区和产区相对集中，而消费地却比较分散，因此需要大量的国际贸易。
全球冶金煤年度出口总量高达3.2亿吨，澳大利亚为主要出口国，占据半壁江山，美国、加拿大和蒙古国三国合计占比接近四成。除蒙古国是发展中国家以外，其他三国均为发达国家，其钢铁需求已转为依赖于电炉废钢冶炼和钢材进口，因生铁产量较低，对焦煤的内需大大减少，已转变为净出口国。
全球冶金煤年度进口总量高达2.9亿吨，主要进口国家是中国和印度，二者合计占比高达40%以上，日本和韩国合计占比接近三成，欧洲需求较少，仅占一成左右。焦煤的进口国以新兴国家为主导，其钢铁生产主要依靠长流程工艺冶炼，需要添加大量焦炭，从而拉动焦煤进口。
1.2 焦煤全球新增产能小幅扩张
尽管中国是世界焦煤资源最丰富的国家，但经过三十年多的超强度开采，优质主焦煤已经面临枯竭，现已很难发现大储量的优质主焦煤田。
预计2020年，我国仅新增焦煤相关产能约500万吨，折合焦精煤约250万吨。
根据研究梳理，澳大利亚、美国和加拿大这些主要生产冶金煤的海外国家，2020年新增产能也较为有限。
以冶金煤最大出口国澳大利亚为例分析，该国2019年已新增产能1000万吨，其中以动力煤为主，焦煤约占50%，2019年新增冶金煤产能500万吨，约占海外炼焦煤产量的0.83%。2020年计划新增产能约2300万吨，其中以动力煤为主，预计焦煤新增1150万吨产能，约占海外炼焦煤产量的1.9%。
综上，2020年全球冶金煤新增产能至少为1400万吨，呈现出产能小幅扩张、供给平稳偏松的态势。
1.3 海外炼焦煤需求相对平稳
我们对除中国以外的海外44个主要经济体投资进行合并计算，发现粗钢海外需求量（即产量）与44国投资额有紧密关联性，即粗钢海外需求量/44国投资系数。通过对该系数趋势合理预测，结合OECD投资增速预测数据，评估、推导出2019年、2020年粗钢海外需求同比增速，分别下降1.0%、增长3.0%。
粗钢主要以生铁和废钢作为原料，而生铁产量/粗钢产量比值存在明显趋势性关系，因此可通过海外粗钢产量来预测生铁产量。测得2019年、2020年生铁海外产量同比增速分别下降1.0%、增长3.0%。
生铁产量是影响焦炭需求量的最重要因素，而焦炭需求量/产量则是影响焦煤需求量的重要因素。因此可近似通过炼焦煤需求量/生铁产量比值系数关系，来测算全球除中国外炼焦煤需求量。测得2019年、2020年炼焦煤海外需求量分别为5.9亿吨和6.1亿吨，同比增速分别下降1.7%、增长3.0%。
具体运算逻辑如下：
综上，为匹配合理需求，测得2020年炼焦煤海外需求量较2019年新增1782万吨，另考虑海外冶金煤新增产能至少为1150万吨，按100%释放测算，2020年海外炼焦煤最大需求缺口约为632万吨。
因此，我们预计2020年海外焦煤供需基本平衡。
2焦煤国内供需分析
2.1 焦煤对外依存度持续攀升，2020年国内供需保持平稳
当前，我国焦煤主要依靠国内供应，焦煤相对稀缺，其储量仅占国内煤炭可采储量的30%。其中，山西作为最大的炼焦煤生产基地，像古交、离柳、乡宁等优质炼焦煤矿区已基本开发完毕。河北开滦、峰峰、邢台矿区，黑龙江鸡西、鹤岗、七台河、双鸭山矿区，河南平顶山矿区，安徽淮北矿区，内蒙古乌海矿区，山东兖州、枣腾、淄博、临沂、新汶、肥城矿区，陕西韩城、澄合、黄陵矿区等炼焦煤资源储量较为丰富的地区，由于开发历史长，大部分资源已被生产和在建矿井利用，尚未利用的资源较少，基本无增产潜力，而在找矿方面炼焦煤资源几乎没有新的发现，面临后备资源储备不足的困境。
近年来，国内焦煤贫化趋势有所加剧。例如，吕梁山地区煤矿最优质四号焦煤基本开采完毕，接下来开采的6号焦煤含硫高达2.5%，高含硫意味着不能单独炼焦，必须混合其它煤种才能把含硫降低到1%以下。山东能源集团的一些焦煤矿已在开采地下1200多米深的资源。
2019年前三季度，我国炼焦煤国内产量为34861万吨，去年同期增长8%，预估全年产量高达46965万吨。
炼焦煤的供应主要受到政策的影响，一方面事故以及安全检查会临时影响炼焦煤的产量，另外煤矿企业的超采则会增加其产量。前期由于部分煤矿超采严重，部分企业受到处罚后，超采情况得到了一定程度的遏制。
根据中国煤炭资源网数据，受到持续高利润的刺激，近年来炼焦煤主要矿区的产能利用率处于95~110%区间，绝大多数时间超过100%，这说明部分煤矿仍存在一定程度的透支情况。因此，我们可以近似认为，当前炼焦煤产量即为炼焦煤有效产能。结合前面分析，2020年国内焦煤产能仅新增250万吨，未来总产能仍保持平稳状态。
2019年，预计我国炼焦煤对外依存度上升至13%。值得关注的是，我国炼焦煤对外依存度始终处于缓慢上行态势，从2010年的9%爬升至今年的13%，其结果是，外煤价格对国内定价的影响力在进一步增强。今年前三季度，因煤炭进口管控整体偏松，加之内外价差优势较大，我国前三季度炼焦煤进口量高达6109万吨，同比大幅增长21%，进口量大增会对国内炼焦煤价格形成一定冲击。
值得关注的是，我国炼焦煤进口量/国产量比值系数始终处于上行态势，从2010年的9%爬升至今年的15%；而根据我们的测算，近年来受进口控制政策影响，原煤进口总量/国产总量比值系数基本稳定在7.5%~8.5%区间窄幅波动。这说明，在国内炼焦煤产量相对稳定的情况下，进口管制政策对动力煤影响更大，而对稀缺性较高的炼焦煤影响力较弱，政策力度偏于宽松。
四季度，预计进口配额管控趋严，现已基本确定江苏、海南、广西、福州以及东北地区部分港口海运进口煤炭不可通关，甘其毛都口岸蒙古煤炭发车量亦处于偏低水平。预计新的进口额度将在2020年一季度恢复正常。预计未来动力煤进口受限程度，将远大于炼焦煤进口。
前三季度出口量极低，仅为111万吨，侧面印证了当前阶段我国仍是炼焦煤主要消费国。
我们基于统计局和海关数据，对2020年国内焦煤产量和表观消费量进行了测算。产量方面，考虑到目前炼焦煤产量已接近有效产能瓶颈和新增有效产能，2020年炼焦煤产量47215万吨，基本持平于2019年。进出口方面，依据炼焦煤对外依存度和进口量/国产量比值历史关系推测，兼顾考虑进口限额管控，2020年炼焦煤进口量7045万吨，出口量110万吨，均持平于2019年。消费方面，2020年表观消费量为54187万吨，基本持平于2019年。
此外，我们基于下文4.1内部评估模型分析结论，根据2020年焦炭广义总消费量44338万吨，结合焦炭和半焦炭出口量预测值840万吨、进口量预测值12万吨，算出焦炭产量为45166万吨，较2019年新增焦炭产量680万吨。我们按照炼焦煤/焦炭等于1.34的系数，反推出2020年新增炼焦煤消费量912万吨，由于2020年国内炼焦煤仅新增250万吨产能，测得2020年需求缺口662万吨。
综合表观供需测算和内部评估模型两种方法，可以判断，2020年国内炼焦煤供需基本保持平稳。
2019年前三季度，澳洲炼焦煤进口量同比增长14%，蒙古炼焦煤进口量同比大增32%。澳洲和蒙古炼焦煤合计进口量占进口四国比例高达九成以上。近年来，我国对澳洲炼焦煤的需求基本稳定，对蒙古炼焦煤的需求则持续增加。今年澳洲炼焦煤和蒙古炼焦煤进口占比已平分秋色，后续需重点关注两国进口价格波动对国内市场的影响。
2.2 焦煤内外价差较大、库存高企，后续或挤压内矿利润空间
三季度以来，受海外主要经济体GDP、PMI下行影响，海外炼焦煤需求偏弱，同时受到中国炼焦煤库存持续走高压制，澳洲进口炼焦煤价格持续走低，对国内主焦煤价格形成向下牵引力，各矿区主焦煤现货出现小幅下行态势。
因炼焦煤内外价差持续较大，且2019年以来国内各环节炼焦煤总库存持续攀升、并处于历史绝对高位水平，料后期国内炼焦煤价格承压。
截至三季度末，根据观测，汾西、开滦矿区主流矿消费地成本约在900元/吨；离柳矿区主流矿消费地成本约在950元/吨；西山、乌海、包头矿区主流矿消费地成本约在1100元/吨。综合来看，焦煤主流矿区成本线应该在1000元/吨附近，目前各矿区利润仍然丰厚，位于300~650元/吨附近。国产炼焦煤价格存在一定的下行空间。
3焦炭国内供需分析
3.1 焦炭供给总体过剩，环保限产影响力有限，去产能执行力成关键
海关数据显示，我国焦炭及半焦炭年出口量较少，一般低于1000万吨。受全球经济不景气影响，2019年前三季度，我国焦炭及半焦炭出口量为516万吨，同比下降27%。
我国焦炭及半焦炭进口量极少，但随着国外生铁产量的下滑，部分企业开始进口日本焦炭。
统计局数据显示，2019年前三季度，国内焦炭产量高达2.78亿吨，同比增长9.5%，预计全年焦炭产量高达39832万吨，焦炭供给处于偏松水平。因此，研究国内焦炭供给，除关注现有产能之外，应重点分析影响国内焦化行业生产的关键因素，尤其是环保限产政策和产能管控政策。
2019年，焦炭表观消费量为39134万吨，焦炭国内产量和国内消费基本一致。
截至目前，国内焦化总产能高达5.5亿吨，而近年来焦炭年度产量约为3.5~4.0亿吨，焦化产能仍处于整体过剩状态。其中，4.3m及以下焦炉产能仍超过2亿吨，我国焦化行业去产能形势难言乐观。
环保限产方面，2019年10-11月，环保部陆续发布《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。执行期为2019年10月1日至2020年3月31日，属北方取暖季。
三大方案核心考核指标均与PM2.5和重度污染天气同比减少数值相挂钩，其中，京津冀考核指标是PM2.5平均浓度同比下降4%，重度及以上污染天数同比减少6%，力度较征求意见稿有所减弱；长三角PM2.5平均浓度同比下降2%，重度及以上污染天数同比减少2%；汾渭平原PM2.5平均浓度同比下降3%，重度及以上污染天数同比减少3%。
值得关注的是，受严禁环保“一刀切”的大政策影响，三大方案中并未提出明确的停产、限产指令，属灵活相机调控，地方达标与否，不仅考量空气污染应急响应决策、施策的科学性、及时性、有效性，还有“看天吃饭”的意味。虽焦化行业主产区分布于山西、河北、山东、江苏等地，被三大方案圈定区域所涵盖，如果空气污染频发，理论上对焦炭产量的影响较大。但是，截至目前观察，各主产地空气质量大部分时间相对良好，污染期间限产时间普遍较短，尤其焦化主产区山西几乎未受到环保限产影响。综上，环保限产政策的执行力度弹性较大，对实际焦炭产量的影响并不大，预计明年也难有较大作为。
去产能政策方面，根据《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《汾渭平原2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》、《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》三大方案，已明确列出2019年底前，要淘汰、关停的焦化产能合计为1515万吨。此外，根据《山西焦化行业压减过剩产能行动方案》、《河北省关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》、《山东省人民政府办公厅关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》、《山东省煤炭消费压减工作总体方案》等政策，结合行业新闻、资讯、调研等方法，得出焦炭去产能及新增产能测算结论，详见表7。
焦炭中性供给测算：
综合来看，不考虑2019年底前拟淘汰焦炭产能和待投产产能，截至目前，今年净新增投产1439万吨。假设年底前拟淘汰的2709万吨产能，仅按京津冀、汾渭平原及长三角秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案硬性要求的年底前淘汰1515万吨产能的任务实际执行，那么刚好对冲1439万吨的净新增投产，这将使得2019年全年表观焦炭产能不增不减。但是，四季度去产能政策全部落地之前，假定净增产能满负荷运转(产能利用率100%)，单月将额外净新增约120万吨的产量。
此外，假设另外1194万吨拟淘汰产能延期至2020年淘汰，将导致2020年全年拟去产能高达2649万吨；同理，将2019年待投产产能延期至2020年投产，将导致2020年全年投产产能高达3031万吨。这将使得2020年全年表观焦炭产能增加约380万吨，折单月净新增约32万吨的产量，仍近似于产能不增不减的状态。假定净增产能满负荷运转(产能利用率100%)，以2019年焦炭国内产量39832万吨为参照，净增产量不足年度产量的1%，影响力较低。
根据前面的分析，目前我国焦炭总产能高达5.5亿吨，高于国内不足4亿吨的焦炭产量，在去产能工作全部落地的情景下，总产能在2019至2020年，仍基本保持不变。因此，在当前焦炭产能依然过剩、焦化企业产能利用率(约80%)尚未到顶的情况下，仍有较大的产量弹性空间。对于2020年焦炭的供需评估，应当重点考虑焦炭消费，焦炭市场仍是需求决定供应的格局。
3.2 焦炭库存高企、焦化利润低迷，后期谨防焦煤原料走弱
2019年以来，国内焦炭库存始终处于历史绝对高位窄幅波动，以950万吨为基准线，形成高库存下的供需平衡。
山西、河北、山东、内蒙古等焦炭主产省份，二季度以来焦化利润一路走低，大部分焦企利润在100元/吨以下，其中内蒙古部分企业利润已进入负值区间。焦化行业整体表现低迷，在钢企、焦企博弈中，处于弱势地位。
理论上看，当前焦炭已获得成本支撑，下跌空间有限。但是，在面临亏损、库存积压、开工率不足的窘迫境况下，焦化企业只能向上游焦煤企业要利润。鉴于国内焦煤煤矿利润依旧丰厚，又同样面临库存高企、内外价差较大的现实，虽然2019年11月广西长协会议明确了山西焦煤集团2020年长协价格维持稳定，随后山西、山东、河北等八家焦煤集团发布联合倡议书，表示要积极维护市场稳定，打造上下游产业链长期稳定合作机制，提倡取消夜班生产等，但是，中长期谨防国内焦煤现货价格进一步下跌，形成原料端成本下移，继而出现焦炭被动跟随焦煤下跌的情况。
3.3 焦炭消费中性评估：明年生铁产量同比增长1%
根据我们的生铁产量测算模型（生铁产量推导详见钢材年报），基于中性评价条件下，2020年全国生铁产量83787万吨，同比增长约1.1%；经过对应产业相关逻辑运算，我们测得焦炭总消费量44338万吨，同比增长1.3%。其中炼铁和烧结过程焦炭、焦粉合计消费量为36263万吨，同比增长约1.2%。此外，焦炭还应用于铁合金、化工、非金属、有色及采矿行业，我们分别对独立行业展开运算，汇总得出其他行业焦炭消费量为8075万吨，同比增长约1.6%。
由此可见，2019年我们实际计算的焦炭广义消费量43787万吨，远大于统计局口径的焦炭表观消费量39134万吨。因此，在后面讨论焦炭供需平衡表时，应侧重于对焦炭实际产能过剩和缺口以及焦炭广义消费量的评估。
42020年国内焦炭库存趋势推演
鉴于2020年去产能政策和消费的不确定性，在前文第3部分中性供给和消费测算结论的基础上，分别对不同情景展开细化分析，推演出以下三种结论。我们认为2020年焦炭发生供给过剩、消费平稳的可能性较大，焦炭库存或继续保持绝对高位水平。
4.1 供给过剩、消费平稳，库存或保持绝对高位水平
去产能无法落地，或去产能和待投产产能全部落地情况下，库存或保持绝对高位水平。
2019年我国焦炭总产能高达5.5亿吨，其中4.3米焦炉产能仍高达2亿吨以上。在不考虑环保限产及去产能各类政策影响，即假设去产能政策全部无法落地的供给过剩情景下，按照2017-2018年旺季月份产能利用率83%(合理考虑僵尸无效产能)，作为天花板进行测算，焦炭最大产量可达4.46亿吨。另外，我国焦炭每年进口不超过1000万吨，取0.1亿吨最为最大进口供应瓶颈，则我国焦炭理论最大供给量为4.56亿吨。2019年消费量为4.38亿吨，测得产能过剩约1813万吨。2019年焦炭各环节库存高位平稳，焦炭总库存基准线维持在950万吨附近。
按照我们的生铁产量测算模型和焦炭下游产业相关测算逻辑，2020年中性的焦炭广义总消费量在4.43亿吨，测得产能过剩1262万吨，较2019年减少551万吨过剩产能。虽然产能过剩有所减轻，但考虑到焦炭产出过剩将持续压制焦企生产积极性，甚至会倒逼焦企采取检修、限产、停产手段主动去库存，预计焦炭总库存基准区间下降至900~950万吨。
另外，按照之前第3部分中去产能政策的中性测算结论，在去产能和新增产能100%按期落地的情况下，2019年产能几乎不变，2020年全年表观焦炭产能增加约380万吨，测得产能过剩约1642万吨，较2019年仅减少171万吨过剩产能。预计焦炭总库存基准区间维持在950万吨。
无论库存基准区间如何变化，大概率出现绝对高库存情况，或将压制焦炭价格上行。从节奏上看，焦炭总需求上半年同比增长0.8%，下半年同比增长1.7%，或导致总库存呈现前高后低的波动轨迹。
4.2 供给平稳、消费平稳情景，库存或呈现高位小降趋势
去产能全部落地且待投产产能减半落地，库存或呈现高位小降趋势。
在供给平稳、消费平稳情景中，我们极限假设，除去2019年已落地的净新增产能1439万吨以外，2019年底前待淘汰产能2709万吨，全部推迟至2020年落地；2019年待投产产能1671万吨和2020年待投产产能1360万吨，均在2020年按50%产能(即1515万吨)落地，假定剩余50%产能无法落地；2020年底前待淘汰产能1455万吨，全部按期落地。按以上条件测算，2020年我国焦炭理论最大供给量由4.56亿吨下降至4.30亿吨。
按照我们的生铁产量测算模型和焦炭下游产业相关测算逻辑，2020年中性的焦炭广义总消费量在4.43亿吨，考虑焦炭各环节库存高位平稳的情况下，测得焦炭缺口约1338万吨。在需大于求的情况下，2020年焦炭库存基准区间或将下移至850~900万吨。总库存或出现小幅下降态势，但仍保持历史高位。
2020年的高库存，仍将压制焦炭价格上行空间。从节奏上看，焦炭总需求上半年同比增长0.8%，下半年同比增长1.7%，或导致前期库存高位且降库缓慢，后期可看到库存偏高但降库较为明显的变化。
4.3 供给平稳、消费好转情景，库存或下降显著但仍处高位
去产能全部落地且待投产产能减半落地，叠加消费好转，库存或下降显著但仍处高位运行。
在供给平稳、消费好转情景中，我们沿用本文4.2部分测算结论，即在待淘汰产能100%执行且新增产能仅释放50%的情景下，2020年我国焦炭理论最大供给量为4.30亿吨。
按照我们的生铁产量测算模型和焦炭下游产业相关测算逻辑，2020年乐观的焦炭广义总消费量在4.52亿吨，同比增长约2%。考虑焦炭各环节库存高位平稳的情况下，测得焦炭短缺约2225万吨。在需大于求的情况下，2020年焦炭库存基准线或将下移至800万吨。总库存或出现较为明显的下台阶式降库趋势，但仍保持在历史偏高位水平运行。
2020年的偏高库存，仍将压制焦炭价格上行空间。从节奏上看，或导致前期库存降库偏慢，后期可看到下台阶式降库较为明显的变化，焦炭价格或将出现一个上半年弱势反弹、下半年小幅上行的格局。
52020年双焦年度策略
焦煤方面，2020年全球冶金煤新增产能至少1400万吨，总产能小幅扩张。除中国以外，预计2020年炼焦煤海外产量6.1亿吨，同比增长3.0%。近年来，我国炼焦煤对外依存度持续攀升，已达13%，预计2020年国内供需继续保持平稳。受海外需求偏弱影响，焦煤内外价差较大，总库存处绝对高位，后续或挤压内矿利润空间，价格仍存在一定的下行空间。
焦炭方面，当前焦炭供给总体过剩，环保限产影响力有限，去产能执行力成为关键。焦炭总库存处绝对高位，焦化行业利润低迷，后期谨防焦煤原料走弱引发的成本下移。根据我们的生铁产量测算模型，在中性条件下，2020年全国生铁产量8.38亿吨，同比增长1.1%；通过对应各产业逻辑运算，测得焦炭广义总消费量4.43亿吨，同比增长1.3%。
对2020年焦炭库存趋势，我们分三种情景进行推演，且认为情景一结论较为客观。
一、假定去产能无法落地，或去产能和待投产产能全部落地，则出现供给过剩、消费平稳的结果，库存或保持绝对高位水平。从节奏上看，总库存或呈现前高后低的波动轨迹。
二、假定去产能全部落地且待投产产能减半落地，则出现供给平稳、消费平稳的结果，库存或呈现高位小降趋势。从节奏上看，前期库存或处高位且降库缓慢，后期偏高但降库较为明显。
三、假定去产能全部落地且待投产产能减半落地，叠加需求好转，则出现供给平稳、消费好转的结果，库存或下降显著但仍处历史高位运行。从节奏上看，前期库存或处高位且降库偏慢，后期出现下台阶式降库。
2020年策略：
焦煤方面：偏空，过高库存压制价格。
焦炭方面：结合去产能政策和投产周期，波段价格操作。
关注及风险点：
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